不雅点网 2026年5月7日午后，一则音书在港股市集投下了一颗深水炸弹。

扫尾当日收盘，中国神华盘中跌幅扩大至4.15%，报收于45.76港元。而与此同期，另一边的泡泡玛特却逆势直线拉升，盘中涨幅一度卓绝6%，最终收涨3.77%，报162.2港元。 “一跌一涨”的剪刀差走势背后，指向了合并个名字，段永平。

段永平进行了一场余烬复燃的调仓。他在个东谈主应付账号（ID：通衢无形我有型）上写下一句话：“我把我的神华齐换了泡泡玛特了。”短短十四个字，成为中国投资圈今日最劲爆的头条。

图片开端：雪球平台，交易客截取

段永平的筹码推向了泡泡玛特的“牌桌”。这位曾被反复追问是否买泡泡玛特，率先屡次以“看不懂”三字回话的闻明投资东谈主，终于用真金白银写下了我方的谜底。

这不是一场临时起意的投契。回看近几个月的轨迹，段永平对泡泡玛特的要紧举动有迹可循。率先在3月30日，他便初次松口发文称：“这两天花时分再看了看泡泡玛特，决定收回对住持说的我不投资泡泡玛特的说法。”（住持指雪球首创东谈主）。

段永平对泡泡玛特股价的影响仍在握续。5月8日，泡泡玛特盘中最高波及175.4港元，创逾一个月新高，最清翠幅卓绝8%，总市值重回2300亿港元上方。而扫尾收盘，该股涨幅回落至3.64%，报收168.1港元/股。

在这背后，泡泡玛特仍处于对其生意模式的争议之中。

段永平魄力回转

段永平的公开身份不需要过多先容，在中国投资界，他以实业家转型投资东谈主的旅途广为东谈主知。

2002年段永平在网易股价低于1好意思元时大举买入，最终取得超百倍讲述，因而一战成名。尔后，其在苹果、贵州茅台、腾讯控股等公司上建设的仓位也被市集芜俚跟踪。

就泡泡玛特而言，段永平对该公司的最早公开驳倒，可以记忆到2025年8月。从其时到2026年5月数个月时天职，他对泡泡玛特的魄力，经验了一次戏剧化的滚动。

以下为粗鲁时分线整理：

1、萌芽与旁不雅阶段

2025年8月，LABUBU系列全球走红，泡泡玛特股价波及历史高点，有投资者将其比作“泡泡茅台”。

段永平在应付平台回话时，抒发了具体的困惑：“泡泡玛特这家公司的家具确乎很有风趣，founder亦然个很有风趣的东谈主，他们能作念到今天这么很了不得，但我看不懂10年后公司会如何。”

2025年12月，在《共同说》节目中与王石、田朴珺对话时，段永平更留心地施展：“我以为LABUBU是很神奇的一个东西……天然我看不懂这家公司，我不会去买他们股票，不会作念他们投资，然而他能够把情愫价值的家具作念成这个花样，不是审定就能作念成的。”

段永平同期确定了泡泡玛特与王宁的告捷并非有时。

2026年1月，他在回复网友时接续暗意：“我粗鲁看过泡泡玛特，以为他们确乎蛮横暴的。不外，我照旧无法意会东谈主们为什么会需要这个东西，万一过两年公共齐不要了呢？若是你能认为东谈主们会一直需要，他们的业务会一直成长，那对你来说这天然是个还可以的投资。”

2、魄力浮松与更始阶段

2026年3月30日，泡泡玛特发布2025年财报后股价大跌，段永平的魄力发生决定性滚动。他在应付平台发帖称：“这两天花时分再看了看泡泡玛特，决定收回对住持说的我不投资泡泡玛特的说法。”

2026年4月，段永平对泡泡玛特的热诚冉冉加强。

4月2日，段永平说起泡泡玛特最新要作念的小家电业务，并说谈：“我猜他们并不是要作念小家电，他们仅仅让可爱泡泡玛特家具的用户可以在小家电上也见到我方可爱的东西？”

两日后，段永平暗意我方已看完泡泡玛特首创东谈主王宁的访谈录《因为异常》，并实地造访了泡泡玛特门店。“今天粗鲁看结束《因为异常》，上昼和下昼还划分去看了Westfield 的泡泡玛特门店。门店惟一省略60平米，生意确乎很好，绝大部分是大东谈主，并且老中比例很小，省略10%的花样。”

这次实地造访后，他给以泡泡玛特很高的评价：“我如何以为泡泡玛特才是中国家具国际化的前驱呢？别的企业似乎还齐没到这个水准。right business， right people！right price 很紧要也不常见但似乎又见到了。”

3、建仓与买入阶段

2026年4月9日，段永平初次裸露建仓动作。“简而言之，我的泡泡玛特保障公司认真开张了。” 同日，他系统地施展了看好的逻辑，认为泡泡玛特的壁垒包括用户热诚度（品牌）、艺术家签约、全球门店收集、王宁偏执团队。

据了解，“开保障公司”是段永平对卖出看跌期权（卖Put）建仓方式的私有譬如。

4月11日，他共享磋商泡泡玛特年报的隆盛感，称看完财报后：“勾搭花了好几天去意会这家公司，很久莫得过这种隆盛感了。”

4月12日，段永平称我方是王宁的粉丝，并提倡他东谈主去看访谈录《因为异常》。

最终5月7日，他在应付平台发文指把中国神华齐换了泡泡玛特，并补充强调了王宁的企业家才能，称王宁：“我能看懂他有多横暴。他还那么年青，他还能至少好好干25年以上吧。这个复利是吓东谈主的。”

当今，段永平在应付平台仍高强度发布对于泡泡玛特的贴文。

其应付账号头像亦早于4月末改为一张拆盲盒的像片。新头像展示了段永平与家东谈主购买的泡泡玛特热门家具组合，包括整盒CHAKA琉光曲系列盲盒、SKULLPANDA毛绒玩偶以及THE MONSTERS Forest Secret Base 系列积木（JAM GRAFFITI 款）。

其中，THE MONSTERS和SKULLPANDA，亚搏体育是泡泡玛特当今销量最高的两个IP。在2025年内，THE MONSTERS孝敬了营收的38.1%，SKULLPANDA孝敬了9.5%，为第二名。CHAKA则为新晋的IP，面前并未单列。

为何是泡泡玛特

泡泡玛特的股价在夙昔两年里，写下的是一条笔陡的抛物线。

2024岁首，这家以盲盒为中枢家具的公司还仅仅一只市值刚过200亿港元的中型倏地股，每股价钱徜徉在10-20港元近邻。更始发生在2024年下半年，LABUBU系列毛绒玩物与搪胶公仔在东南亚市集引爆需求，随后热度赶快传导至国内和西洋市集。

泡泡玛特股价也从2024年8月起加快上行，国外门店推广的新闻与应付媒体上握续知道的LABUBU话题互相强化，至2025年8月，股价站上339.8港元的历史高点，总市值一度破损4500亿港元。

从2024年2月低点16.7港元蓄意，这一年半内的最大涨幅卓绝19倍。

但从2025年8月起，泡泡玛特股价参加长达八个月的下行通谈。触发身分是多方面的，包括估值层面的压力，其次是市集对LABUBU人命周期见顶的担忧启动出现等。至2026年3月底，股价最低波及140.1港元，较历史高点回撤幅度近六成。

段永平的进场时点，正值落在了这条抛物线的底部区域。自其建仓后，泡泡玛特股价已有一定反弹。

天然，一位闻明投资者的买入动作能带来的股价提振，经常是短期的。实在决定公司永恒走势的，是市集对基本面逻辑的博弈。而在这个层面上，泡泡玛特是当今港股倏地板块中不对最为激烈的公司之一。

其中，看空者的逻辑省略主要围绕“潮玩周期性风险”、“IP集合度”和“增速换挡”三个角度伸开。

他们将潮玩归类为情愫倏地品，而情愫倏地在历史上反复炫夸出潮汐般的周期性，经常还得激烈，退得透澈。

IP集合度是被探讨得最多的靶点。东谈主们质疑，依靠单一IP驱动的增长清翠褪去后，哪个IP或者哪方面的业务又能接过这面增长大旗？

长途炫夸，2025年LABUBU眷属即THE MONSTERS营收初次破损百亿，达141.6亿元，同比增长365.7%。其单IP营收界限确实相当于SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星东谈主5个营收破20亿IP的总额。

这也变相让泡泡玛特自有IP的营收结构更加不屈衡。年内，THE MONSTERS收入占比从2024年的23.3%接续擢升至38.1%，这意味着公司对单一IP的依赖度不降反升。

尽管看好泡泡玛特的IP矩阵和全球化布局（国外收入占比43.8%），段永平也坦言行业存在“潮玩需求能否握续”的永恒争议。市集担忧点集合在主力IP拉布布占比过高（141.6亿元）及惩处层给出的2026年20%增速诱导。

“放慢”亦然热门话题。2025年，泡泡玛特营收增速达到184.7%，而惩处层对2026年的诱导仅为“不低于20%”。惩处层专诚踩下刹车，称但愿主动从“F1赛谈”险阻来，参加“维修站”修整，“加一加油，换一下轮胎”，处理好业务发展上的细节。

在不少投资者的估值模子中，增速的大幅收窄径直压缩了估值倍数的念念象空间。

另一边，看多方的逻辑相似明晰，他们主要看中泡泡玛特对“自有IP的可挖掘深度”、“会员生态”、“全球化深度”与“惩处层质地”。

看多方并不把泡泡玛特定位为一家零卖公司，而是将其界说为以IP为中枢钞票的平台型企业。

撑握这一定位的重要数据是，扫尾2025年底，泡泡玛特的累计注册会员数已达到7258万东谈主，较2024年新增约2650万东谈主，同比增长57.5%。同期，年度复购率55.7%。会员经济被认为比纯零卖模式具有更高的可算计性和用户人命周期价值。

并且泡泡玛特对自有IP的孵化、坐蓐供应链和运营体系上的把控，亦十分出色。THE MONSTERS除外，该公司销售金额卓绝10亿的强势IP也有6个，且仍有成漫空间，举例增长迅猛的星星东谈主。

国外推广方面，2025年，泡泡玛特来自港澳台及国外的收入达到162.68亿元，同比增长292%，占公司总营收的43.8%。东谈主们认为泡泡玛特是中国倏地品牌在全球化方面最告捷的案例之一，且国外市集的毛利率高，渗入率方面也还有后劲可挖。

在此前的事迹发布会上，惩处层也谈及2026年会加强在全球探索旗舰店面容。

其次，王宁行为首创东谈主兼CEO，对泡泡玛特的限制力和策略定力也被不少投资者视为稀缺钞票，属于“对的东谈主”与“对的生意”的勾搭。比较高速增长，晓谕放慢则更需勇气。

东谈主们对泡泡玛特延迟IP人命周期也抱有期待，当今该公司已与索尼影业官宣，将为旗下IP THE MONSTERS打造真东谈主动画电影。POPOP饰品店、甜品品牌POPBAKERY、小家电业务、乐土业务等也在握续激动中。

看多方对“放慢”也有不同想法。举例段永平对此就暗意：投资买的是畴昔的总量，是物理内部的“速率”x“时分”得到的“总长度”，天然有点“加快度”会在单元时分里跑得更远。

恰是在这段话之后，他晓谕决定收回对不投资泡泡玛特的说法。

在最新于5月6日承袭采访时，王宁亦说起在爆款IP除外，巨匠更应看到泡泡玛特的底层系统才能，即十年握续的IP援手、完善的全球供应链、直营门店精良化运营和永恒的IP价值保护。

他还提到，我方不挂牵某一IP零落，不挂牵LABUBU会不受迎接。

当今，上述对泡泡玛特的两套判然不同的判断，成本市集仍未完毕共鸣。段永平对泡泡玛特的投资，将成绩如何的后果？谜底也远远莫得到揭晓的期间。

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